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　　柔性直流输电方法多合用于海优势电大范围、远间隔输送。巨额柔性直流海风项目处于筹办形态，个中有清楚项目清单的体量合计约10GW，并网正在2025年及往后，估计后续排泄率接连晋升。咱们估计2027年新增柔性直流海优势电项目5GW，排泄率约为23%，后续年份排泄率逐渐晋升。海风柔直送出体系的修造相对集于换流站，换流阀为换流站的重点修造，海缆等原料代价不菲。经测算，估计“十五五”时刻，海风配套的柔直换流阀的墟市空间将晋升达至数十亿，他日海风周围对柔直阀的增量需求将较为可观。

　　1）时时来说，高压调换输电适合幼于70千米操纵的输送间隔、400MW操纵的容量，胜过这个临界值输电损耗将会增大，且其正在障碍统治中也较为杂乱，障碍远离无法达成等。

　　2）柔性直流输电方法多合用于海优势电大范围、远间隔输送。长间隔输送容量更大、有功无功解耦，电压左右更为容易、可疾速规复供电和黑启动、可向无源电网供电等，是远间隔海上输电的优选方法。

　　目前我国筹办的柔性直流海风项目较多，个中有清楚项目清单的体量合计约10GW，并网正在2025年及往后。已修成采用柔直技巧项目为1.1GW如东海风项目，巨额项目处于仍筹办形态。

　　1）估计2025、2026、2027年新增柔性直流海优势电项目2GW、3GW、5GW，2027年排泄率约为23%，后续年份排泄率逐渐晋升。

　　2）海风柔直送出体系的修造相对集于换流站，换流阀为柔直换流站的重点修造，海缆等原料代价不菲。表率项目中，海风柔直换流阀的单元代价量（海上+陆上）估计正在6亿元/GW操纵。

　　海风配套柔直阀的墟市空间，“十五五”时刻将跟着柔直排泄率的晋升疾速伸长，估计初期的需求超十亿，末期将抵达40亿元以上范围。咱们此前陈诉测算，特高压柔直阀正在笑观预期下，“十五五”末期的年度需求可达170亿元以上。由此可见，他日海风周围对柔直换流阀的增量需求将较为可观。

　　1）需求方面：国度基修策略转折导致电源投资范围不足预期；电网投资范围不足预期；新能源装机增速降低导致对电力修造需求降低；全社会用电量增速降低等；两网招标进度不足预期；特高压征战饱动进度不足预期。2）需要方面：铜资源、钢铁等大宗商品价值上涨；电力电子器件需要危机，国产化进度不足预期。3）策略方面：新型电力墟市合系扶帮力度不足预期；电价机造饱动进度低于预期；电力现货墟市饱动进度不足预期；电力峰谷价差不足预期。4）国际事势方面：能源垂危较速缓解、能源价值较速下跌；国际交易壁垒加深。5）墟市方面：角逐格式大幅改变；角逐加剧导致电力修造各合头节余本领低于预期；运输等用度上涨。6）技巧方面：技巧降本进度低于预期；技巧牢靠性难以进一步晋升。

　　1月九国电车注册量17.37万，同比+26%，环比-27%，排泄率26.7%,个中：法国电车补贴退坡致销量环比-54.4%，同比-19%，降幅均大于乘用车总量；意大利25年起低落应用新能源车用单元的税收，叠加24年同期低基数影响，同比+64%；英国当局24年11月发表安放，25年4月1日起新能源车将与燃油车缴纳一致车辆税，同比+28%。布局方面，2025年1月欧洲九国纯电车销量占比70.0%，同比+8.0pct，环比+2.2pct。随欧盟进入碳排放新周期，1月欧友国家纯电车销量正在阶段性碳排放恳求晋升下同比明显伸长，喜迎开门红。

　　欧洲九国1月新能源车注册量17.37万辆，同比+26.2%，环比-26.7%，排泄率24.0%，同比+5.5pct，环比-3.6pct。

　　1）英国：1月销量4.22万辆，同比/环比+28.4%/-25.1%，同比伸长系英国当局24年11月发表安放，25年4月1日起新能源车将与燃油车缴纳一致车辆税。

　　2）法国：1月销量2.48万辆，同比/环比-18.9%/-54.4%，苛重系补贴同比降低3000欧元，补贴退坡致销量同环比销量承压，降幅均大于乘用车总量。

　　3）德国：1月销量5.22万辆，同比/环比+41.6%/-0.9%，同比伸长系电动车补贴提前退坡24年同期基数较低。

　　4）意大利：1月销量1.16万辆，同比/环比+63.6%/+21.1%，同比伸长系意大利25年起低落应用新能源车单元的税收，且24年同期基数较低。

　　5）北欧国度：挪威/瑞典/丹麦1月销量0.90/1.01/0.72万辆，同比+88.1%/+12.4%/+89.1%，环比-26.2%/-38.5%/ -37.5%，挪威、丹麦同比远超九国均匀秤谌。

　　策略端：补贴方面，法国下调对电车补贴3000欧元导致销量同比承压；英国、意大利从税收方面进一步低落电车置备本钱，对终端销量爆发必定刺激功用，的确来看：

　　1） 法国：2024年12月2日，法国当局推出低排放汽车生态奖金金额新法式，相较原法式，新法式调动了对低收入/高收入家庭的划分法式，低收入家庭法式由不高于15400欧元晋升至不高于16300欧元，但将补贴上限由4000/7000欧元下调至2000-4000欧元。补贴退坡致1月销量同环比销量承压，降幅均大于乘用车总量；

　　2） 英国：2024年11月更新电动、零排放或低排放消费税（VED）策略，自2025年4月1日起，新电车需缴纳消费税，第一年支拨最低费率10英镑/年，以后将逐渐升至法式费率165英镑/年；4万英镑以上电车需一连五年缴纳355英镑/年的卓殊供职用度。受他日增税预期刺激，英国1月新能源车不绝仍旧高同比伸长（+28.4%），略高于九国同比增速（+25.7%）；

　　3） 意大利：2025年调动公司用车附加福利，对纯电、插混车辆征收税率从25%分歧低落至10%、20%，燃油车均匀税率从30%弥补至50%，刺激公司用车转向纯电与插混类型，叠加24年同期低基数，动员意大利1月新能源车销量同比大涨64%。

　　1月九国销量合计0.65万辆，同比-48.1%，环比-80.0%；市占率3.7%，同比-5.3pct，环比-10.0pct，苛重系1）季度初到港交付较少，2）老车改款形成需要亏欠；除特斯拉表车企九国销量16.72万辆，同比+33.7%，环比-18.1%。

　　1)     同比来看，1月同比下滑苛重系欧洲墟市角逐激烈、车型老化，分国度来看，法国/德国/西班牙销量分歧同比-63.4%/-59.5%/-75.2%。

　　2)     环比来看，1月环比下滑苛重系古板淡季叠加季度末特斯拉到港交付弥补影响；分国度来看，法国/英国/瑞典/丹麦/西班牙销量分歧环比-80.0%/ -83.1%/-85.5%/-91.7%/-81.2%。

　　2024年整年欧洲新能源车销量297.14万辆，同比+0.8%，基于欧盟满堂碳排放达标测算，咱们估计欧洲电车销量351.7万辆，同比+18%，看好国内中游锂电及原料海表供应链。

　　1）下游新能源汽车产销不足预期：销量端或许受到宏观经济影响不足预期；产量端或许受到上游原原料价值大幅震荡、电价高企等影响不足预期，进而影响物业链节余本领和估值。2）原原料价值上涨超预期：2021年以后原原料价值接连上涨，同时原原料价值阶段性呈现大幅震荡，价值高位及不巩固性对待终端需求有必定影响，对物业链合系公司节余本领影响较大。3）策略扶帮不足预期：现在欧洲一面国度对新能源车采办端予以相应的补贴扶帮，若后续策略扶帮退坡或许导致需求开释不足预期。

　　证券查究陈诉名称：《欧洲1月电车开门红：九国注册量17万辆，同比+26%，高于整年增速预期》

　　Deepseek大模子发表加强国内AI端侧投资主线，呆板人、汽车智驾、低空经济行为AI端偏重点使用将明显受益。春风集团股份等多家上市公司发表告示，国资央企控股股东正正在计议重组事项，希望加强物业协同，晋升规划恶果，看好央企吞并重组更始背后投资机遇。看好25年整车及智驾物业链估值重塑，整车投资机遇正在于智能化赋能后销量、利润的晋升，零部件投资机遇正在于硬件公司正在1-10阶段的事迹稳步兑现，以及具有新技巧、新贸易形式的供应商正在0-1阶段的估值晋升。其它，正在呆板人、智驾物业链行情向上饱吹下，合切低空经济策略催化及物业化新进步，本周六央视对话节目播出低空经济专栏激发墟市合切。

　　Deepseek大模子发表加强国内AI端侧投资主线，呆板人、汽车智驾、低空经济行为AI端偏重点使用将明显受益。

　　春节假期宇树人形呆板人登录央视春晚献艺《秧BOT》及特斯拉年报解读电话会披露最新人形呆板人营业筹办，本周比亚迪智能化发表会（2.10）、特斯拉FSD V13扩充及6月Cybercab贸易化运营均对墟市预期有所加强。2月9日晚，春风集团股份等多家上市公司发表告示，国资央企控股股东正正在计议重组事项，合系股东或许发作调换。合系汽车物业链整合希望加强物业协同，晋升规划恶果，咱们看好央企吞并重组更始背后投资机遇。

　　比亚迪将正在2月10号实行智能化政策发表会，真正进入智能化下半场，希望将智驾笼罩面拓宽至10万级价值带；同时特斯拉筹办6月正在奥斯汀推出完整无人监视版本FSD，估计岁暮前正在奥斯汀等都市达成落地，且目前正正在与其他车企疏通FSD许可授权事宜。看好25年整车及智驾物业链估值重塑，整车投资机遇正在于智能化赋能后销量、利润的晋升，零部件投资机遇正在于硬件公司正在1-10阶段的事迹稳步兑现，以及具有新技巧、新贸易形式的供应商正在0-1阶段的估值晋升。

　　1、行业景气不足预期。2024年国内经济苏醒企稳回升但的确节律有待察看，汽车行业需求或随之震荡；消费者收入伸长放缓或预期震荡均会影响以旧换新促销成效，客运、货运墟市需求亏欠也将限造商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求苏醒过程。2、策略落地成效不足预期。消费品以旧换新以及修造更新策略一共落地仍需岁月，策略饱吹、讯息传达亦须要必依时刻。四时度补贴资金能否接连发放到位，置换需求能否利市开释，均有待接连察看。3、出口销量不足预期。出口受国际事势、国度策略、汇率等多方身分影响，海表销量伸长有震荡危机。4、行业角逐格式恶化。汽车电动智能化趋向下，国内整车厂和零部件供应商竞相结构，跟着技巧提高、新产能投放等需要因素转折，他日行业角逐或加剧，整车和零部件企业的墟市份额及节余本领或将有所震荡。5、客户拓展及新项目量产进度不足预期。汽车电动智能化趋向下，现有整车和零部件供应链格式迎来重塑，取得新客户和新项目增量的零部件公司希望受益，而一面零部件公司墟市份额或许受到影响。

　　主席习日前缔结敕令，发表新修订的《队伍装置科研条例》，自2025年3月1日起推行。《条例》周旋以习新时间中国特质社会主义思念为引导，深化贯彻习强军思念，深化贯彻新时间军事政策目的，深切掌管装置科研职责特征法则，科学范例新事势下装置科研职责的根本恳乞降轨造支配，是队伍装置科研职责的根本规矩。

　　1、《条例》共8章49条，适宜改进构修新时间兵器装置今世化收拾系统恳求，较着立起高质料、高效益、低本钱、可接连成长新理念，饱吹构修自决改进、自决研造、自决可控与怒放调换相联结的成长新格式，加快达成装置科研自立自强；周旋改进驱动，落实装置征战转型恳求，优化完满筹办安放、立项审批、项目收拾等流程机造；优秀分类收拾，改进奉行装置预先查究、装置研造、装置归纳查究等项目分级分类收拾；加紧质效管控，对装置科研质料管控、本钱管控、验收评估、效果收拾、伎俩支柱、安静保密等实行体系范例；加强监视监禁，细化完满行业监视检验方法、督导整改手段、的确问责情况。《条例》的发表推行，为饱吹队伍装置科研职责高质料成长供给了轨造保证。

　　2、修设方面倡导环绕三条投资主线，一是古板军工偏向，咱们倡导重心合切有订单修复预期、有事迹支柱的航发物业、船舶物业以及航空航天物业；二是新域新质偏向，新式交锋方面咱们倡导合切环绕低本钱、智能化、系统化三大特征的行业，网罗低本钱精准造导弹药、无人体系以及新一代智能化作战底座；新质分娩力方面，咱们倡导合切使用墟市空间宏大、行业处于疾速滋长久、国产化率较低的行业，苛重为贸易航天、低空经济、大飞机；新技巧方面，咱们倡导合切MEMS 器件、增材成立以及陶瓷基复合原料。三是更始出海偏向，咱们倡导合切有资产整合预期、军贸墟市拥有角逐力的合系公司。

　　1、国防预算伸长不足预期；近年来国防预算支柱较为巩固的伸长，军工策略向好，但存正在国度策略及国度政策的更改而裁减国防预算的支付的或许性。2、兵器装置交付不足预期；后疫情时候，叠加区域危机身分，宇宙经济交易来去链途受到较猛进攻，如船舶等行业存正在无法准时告终施工及延期交付危机。3、合系更始进步不足预期；国度对他日事势的判决和引导思念断定了行业的成长远景，国度宏观经济策略、物业成长策略对军工企业政策偏向确定、物业选拔及投资并购偏向均有强大影响。

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